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发力也要留后劲。。。。。重庆是一座把 " 坚韧 " 刻进骨子里的都会——两江围绕，，，，，山峦升沉，，，，，这里的人从不诉苦路欠好走，，，，，只琢磨怎么把坡爬上去。。。。�？？？？？？拐绞逼冢�，，，，长安汽车的前身——金陵兵工厂西迁至此。。。。。谁人年月，，，，，重庆遭受了人类历史上最麋集的无差别轰炸，，，，，但这座都会的工业脉搏从未阻止跳动。。。。。八十多年后的今天，，，，，长安汽车带着 " 新央企 " 的身份，，，，，站在了中国汽车工业由大变强的关口。。。。。2025 年年报和 2026 年一季度产销快报相继出炉。。。。。《汽车 K 线》以为，，，，，数据背后，，，，，是一个让人五味杂陈的长安汽车——有些指标确着实变好，，，，，但有些窟窿，，，，，也让人捏一把汗。。。。。01先来看 2025 年长安汽车的效果单。。。。。整年营业收入 1640 亿元，，，，，同比增添 2.67%，，，，，增速不算快，，，，，但在价钱战打得血肉横飞的 2025 年，，，，，能稳住规模已属不易。。。。。整年销量 291.3 万辆，，，，，创近 9 年新高，，，，，一连 6 年正增添。。。。。自主品牌孝顺了 84.7% 的销量，，，，，合资板块依赖度，，，，，进一步降低。。。。。值得关注的是，，，，，长安汽车扣除非经常性损益后的净利润抵达 27.95 亿元，，，，，同比增添 8.03%。。。。。「图片泉源：长安汽车 2025 年度报告」这一增添的意义在于，，，，，2024 年长安汽车的归母净利润高达 73.21 亿元，，，，，但其中的 25.5 亿元是通过卖资产得来的，，，，，还尚有 16.27 亿元的政府津贴。。。。。到了 2025 年，，，，，资产处置惩罚收益只剩下 1.73 亿元，，，，，政府津贴也缩水到 5.59 亿元。。。。。唬唬�；；；痪浠八担�，，，，长安汽车 2024 年高利润某种水平上是 " 注了水 " 的，，，，，2025 年的利润反而更真实、更扎实。。。。。与此同时，，，，，该公司毛利率也在改善。。。。。整年综合毛利率 15.54%，，，，，同比提升 0.6 个百分点；；；；；；第四序度单季毛利率抵达 16.8%，，，，，创近两年新高。。。。。在行业一连 " 内卷 " 的配景下，，，，，毛利率能逆势回升，，，，，说明长安汽车的新能源产品最先有了一些定价底气，，，，，规模效应正在展现。。。。。02长安汽车新能源板块的减亏进度，，，，，是这份年报最让人松一口吻的地方。。。。。深蓝汽车整年销量 32.5 万辆，，，，，同比增添 44.4%，，，，，净亏损从上一年的 15.7 亿元收窄至 8.99 亿元。。。。。以此盘算，，，，，单车亏损从约 1.2 万元降到了约 2800 元。。。。。若是这个趋势能延续，，，，，2026 年深蓝可能实现盈亏平衡。。。。。阿维塔整年销量突破 12 万辆，，，，，一连 5 个月月销过万，，，，，亏损也在同步收窄。。。。。「图片泉源：长安汽车 2025 年 12 月产销快报」外洋营业同样是亮点。。。。。长安汽车整年外洋销量 63.7 万辆，，，，，同比增添 18.9%，，，，，占总销量的 21.9%。。。。。外洋毛利率高达 19.49%，，，，，比海内横跨约 5 个百分点。。。。。今年 3 月，，，，，长安汽车巴西工厂已经投产，，，，，泰国罗勇工厂也在爬坡，，，，，外洋的 " 利润奶牛 " 正在长大。。。。。单看这些，，，，，长安汽车的转型似乎正走在准确的轨道上。。。。。但问题在于，，，，，鲜明的背面，，，，，藏着几块不小的暗礁。。。。。032025 年归母净利润同比下降 44.34%，，，，，从 73.21 亿元跌到 40.75 亿元。。。。。这个数字摆在明面上，，，，，即便 " 扣非增添 "，，，，，也掩饰不了投资者心中的疑虑。。。。。更让人担心的是谋划运动现金流。。。。。2025 年长安汽车的谋划运动现金流量净额只有 18.36 亿元，，，，，同比暴跌 62.15%。。。。。唬唬�；；Ｇ易式鸫幽晖返� 641.82 亿元降到 540.22 亿元，，，，，一年之内少了 100 多亿。。。。。对此，，，，，长安汽车诠释道，，，，，这是由于 " 贯彻落实国家政策，，，，，缩短供应商支付账期影响 "。。。。。给供应商早点结账，，，，，维护供应链稳固，，，，，这很有须要，，，，，但硬币的另一面是，，，，，纵使家底够厚，，，，，但长安汽车自身的现金缓冲垫正在变薄。。。。。应付账款从 438 亿元降到 298 亿元，，，，，同比下降 38%。。。。。这说明长安汽车确着实自动压缩对供应商的占款。。。。。但问题是，，，，，在销量没有大幅增添、利润没有完全修复的情形下，，，，，现金流出加速、流入放缓，，，，，这个铰剪差若是继续扩大，，，，，长此以往，，，，，资金链会不会绷得太紧？？？？？？这不是危言耸听。。。。。2026 年一季度销量大幅下滑，，，，，现金流压力只会更大。。。。。而外洋扩张、研发投入、渠道建设，，，，，哪一样都要烧钱。。。。。04长安汽车宣布的产销快报显示，，，，，一季度累计销量 55.75 万辆，，，，，同比下滑 20.94%。。。。。其中自主品牌销量下滑 25%，，，，，新能源汽车销量下滑 13.16%。。。。。虽然，，，，，这内里有客观缘故原由。。。。。2026 年新能源购置税从 " 免征 " 调解为 " 减半 "，，，，，大宗消耗者抢在窗口期前集中购车，，，，，严重透支了今年年头的需求。。。。。这导致整个行业都在 " 还债 "，，，，，例如比亚迪一季度销量同比下降 30.01%，，，，，这不是长安汽车一家的问题。。。。。但客观缘故原由不可完全诠释一切，，，，，事实上汽集团、吉祥汽车、广汽集团、长城汽车等上市车企一季度销量仍在同比增添。。。。。再来看长安汽车，，，，，3 月单月销量 27.09 万辆，，，，，环比上涨 78.1%，，，，，同比实现了 1.05% 的正增添。。。。。这说明长安汽车的终端修复能力并不差。。。。。然而，，，，，一季度只完成了整年 330 万辆目的的 16.89%。。。。。凭证这个节奏，，，，，今年后面的 9 个月，，，，，平均每月要销售超 30 万辆，，，，，才华填上一季度落下的坑，，，，，压力着实很是大。。。。。长安汽车历史上月销突破 30 万的月份并未几见，，，，，2026 年剩下的时间，，，，，每个月都要 " 超常施展 "，，，，，这能实现吗？？？？？？整年总销量 330 万辆、新能源 140 万辆、外洋 75 万辆，，，，，目的不可谓不弘大，，，，，但站在一季度的坑里往上看，，，，，这些目的似乎不太容易实现。。。。。05面临这份 " 增收不增利 " 的年报和一季度的销量滑坡，，，，，券商机构的态度比市场想象的要冷静得多。。。。。东吴证券在研报中虽对长安汽车维持 " 买入 " 评级，，，，，但也坦言，，，，，受上游原质料涨价和人民币升值的负面影响，，，，，已将 2026/2027 年归母净利润展望以后前的 75/102 亿元下调至 50/70 亿元，，，，，但依然看好深蓝、阿维塔、启源三大品牌向上以及智能化、全球化一连推进的恒久逻辑。。。。。另外，，，，，招商证券、国泰海通证券、银河证券等券商维持 " 强烈推荐 "" 增持 "" 推荐 " 评级。。。。。然而，，，，，在一边倒的 " 买入 " 声中，，，，，不同同样清晰，，，，，且集中于三个变量——新能源品牌减亏速率能不可准期兑现、外洋高毛利营业能不可一连、合资板块的底部何时到来。。。。。券商机构对长安汽车的恒久偏向没有争议，，，，，但对自主新能源品牌 " 究竟什么时间能赚钱 " 的节奏判断，，，，，不同不小。。。。。06新能源减亏是事实，，，，，但事实 " 减亏 " 不即是 " 盈利 "。。。。。据招股书，，，，，阻止 2025 年上半年，，，，，长安汽车重点打造的阿维塔已累计亏损超 110 亿元。。。。。现在，，，，，政策盈利进一步缩水。。。。。终端需求能不可撑住�。。。。�，，，，要打一个问号。。。。。若是需求缺乏预期，，，，，长安汽车可能被迫加大促销力度，，，，，到时间毛利率还能不可守住�。。。。�，，，，新能源的减亏进度会不会被打断，，，，，都是未知数。。。。。合资板块的问题，，，，，同样禁止忽视。。。。。行业数据显示，，，，，长安福特整年零售缺乏 10 万辆，，，，，净利润仅 9.52 亿元。。。。。比照一下，，，，，2016 年长安福特的净利润是 181.7 亿元。。。。。十年之间，，，，，大有从 " 利润奶牛 " 酿成了 " 拖油瓶 " 之势。。。。。长安马自达的处境也好不到那里去。。。。。合资板块的结构性衰退，，，，，短期内看不到逆转的希望。。。。。投资收益整年转负至 -2.97 亿元，，，，，其中春联营企业和合营企业的投资收益为 -4.3 亿元，，，，，这对长安汽车整体利润而言，，，，，无疑是一个一连的拖累。。。。。072025 年 7 月，，，，，中国长安汽车集团正式挂牌，，，，，长安成为国资委直接羁系的第 100 家央企。。。。。这重身份，，，，，在资源市场引发了两种截然差别的解读。。。。。乐观的人以为，，，，，央企配景意味着资源倾斜、政策支持和抗危害能力。。。。。国资委对三大汽车央企的新能源营业实验单独审核，，，，，重点看手艺、市场占有率和未来生长，，，，，短期亏损可以被容忍。。。。。这相当于给长安发了一张 " 战略转型允许证 "。。。。。气馁的人则担心，，，，，央企体制会不会让长安汽车变得臃肿、缓慢，，，，，在 " 快鱼吃慢鱼 " 的汽车行业里落伍。。。。。从现实验动来看，，，，，长安汽车并没有躺在央企的身份上睡大觉。。。。。2025 年研发投入 126 亿元，，，，，占营收 7.67%，，，，，投向固态电池、L3/L4 自动驾驶、端到端大模子等前沿领域。。。。。这些投入短期内看不到回报，，，，，但决议了长安汽车在 " 智能化下半场 " 能走多远。。。。。08重庆这座都会最让人钦佩的，，，，，不是它一经遭受了几多灾祸，，，，，而是每一次摔倒之后，，，，，都能找到站起来的步伐。。。。。长安汽车也是云云。。。。。从金陵兵工厂西迁，，，，，到军转民造微车，，，，，再到第三次创业转向新能源，，，，，这家企业穿越了不止一个周期。。。。。2025 年的财报和 2026 年一季度的数据，，，，，不过是这个漫长周期中的一段波动，，，，，但资源市场历来不讲情怀。。。。。短期来看，，，，，长安汽车整年销量目的告竣难度极大，，，，，现金流压力禁止忽视，，，，，新能源品牌尚未盈利，，，，，合资板块还在拖后腿。。。。。但中恒久的结构性机会依然保存，，，，，外洋利润引擎正在发力，，，，，新能源逐渐迫近收获期，，，，，智能化手艺储备最先变现。。。。。Views of AutosKline：长安汽车需要的，，，，，是在 " 短期填坑 " 和 " 恒久结构 " 之间找到平衡。。。。。既不可由于一季度数据欠悦目就慌了阵脚，，，，，也不可只顾着烧钱搞研发、忽视了现金流的清静垫。。。。。这份 " 新央企 " 的答卷，，，，，最终能在 2026 年得几多分，，，，，剩下的 3 个季度会给出更清晰的谜底。。。。。但有一点可以一定，，，，，在嘉陵江与长江交汇的地方，，，，，长安汽车正在履历一场真正的磨练——不是能不可造出好车，，，，，而是能不可在市场的惊涛骇浪中，，，，，守住自己的船舵。。。。。

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