梅西收购西班牙第5级俱乐部， ，， ，，，， ，西媒剖析幕后内情
原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao ) 作者 | 田羽这可能是 2026 年中国新能源车工业链上， ，， ，，，， ，最值得关注的一次 IPO。。 。。。。 。。港交所克日披露了清陶能源招股书， ，， ，，，， ，全球固态电池龙头正式开启了攻击港股的征程。。 。。。。 。。许多人第一反应是 " 固态电池第一股要来了 "， ，， ，，，， ，但若是只看到这一层， ，， ，，，， ，生怕照旧看浅了。。 。。。。 。。由于对清陶能源来说， ，， ，，，， ，这次上市早就不是 " 争一个看法头衔 " 那么简朴。。 。。。。 。。已往几年， ，， ，，，， ，清陶能源一直处在一连 " 失血 " 的状态。。 。。。。 。。谋划现金流、投资现金流终年大额净流出， ，， ，，，， ，财务压力像雪球一样越滚越大。。 。。。。 。。阻止 2025 年尾， ，， ，，，， ，总欠债已迫近 110 亿元；；；；；；；；2023-2025 年， ，， ，，，， ，财务本钱合计 16.17 亿元， ，， ，，，， ，甚至压过了同期 15.96 亿元的累计营收。。 。。。。 。。高欠债、巨额亏损， ，， ，，，， ，放在硬科技独角兽的剧本里着实不算有数。。 。。。。 。。但真正让旁观者捏一把汗的是， ，， ，，，， ，清陶不但仅是 " 研发太烧钱 "， ，， ，，，， ，而是连最基本的产品盈利模子都还没跑通。。 。。。。 。。2025 年， ，， ，，，， ，公司毛利率为 -26.5%， ，， ，，，， ，动力电池毛利率更跌破 -100%， ，， ，，，， ，这已经不是在做生意， ，， ，，，， ，险些到了 " 倒贴着抢市场 " 的田地。。 。。。。 。。这背后是一场无奈却又不得不打的豪赌。。 。。。。 。。由于在今天这个竞争强烈、本钱敏感的车市情形里， ，， ，，，， ，不激进降价， ，， ，，，， ，客户可能连试都不肯意试， ，， ，，，， ，后面的故事更无从谈起。。 。。。。 。。于是， ，， ，，，， ，清陶只能选择最惨烈的一条路：先烧钱换订单， ，， ，，，， ，先降价占身位， ，， ，，，， ，再去赌一个手艺成熟、规模效应爆发的未来， ，， ，，，， ，把丢掉的毛利率和盈利能力逐步修补回来。。 。。。。 。。这意味着， ，， ，，，， ，对清陶能源来说， ，， ，，，， ，这次港股IPO， ，， ，，，， ，很可能是一场背水一战。。 。。。。 。。漫长上市路清陶能源降生于 2016 年， ，， ，，，， ，含着 " 金钥匙 " 出生。。 。。。。 。。由中科院院士、清华大学教授南策文亲率团队领衔， ，， ，，，， ，冯玉川、李峥等焦点成员悉数出自清华园。。 。。。。 。。这个自带光环的 " 科研转工业 " 班底， ，， ，，，， ，让清陶在建设初期跑出了超通例的加速率。。 。。。。 。。2018 年， ，， ，，，， ，公司就建成了全球最早一批固液混淆电池商业化生产线；；；；；；；；2020 年， ，， ，，，， ，又完成首条车规级固液混淆电芯生产线建设；；；；；；；；2021 年， ，， ，，，， ，清陶能源与上汽团结完成超高能量密度固态电池实车验证， ，， ，，，， ，续航抵达 1083 公里。。 。。。。 。。到了 2025 年， ，， ，，，， ，公司全固态电池最先中试， ，， ，，，， ，2026 年 3 月， ，， ，，，， ，搭载其全固态电池的样车也已经下线。。 。。。。 。。凭证弗若斯特沙利报告， ，， ，，，， ，2025 年， ，， ，，，， ，在全球固液混淆及全固态电池市�。。 。。。。 。。� ，， ，，，， ，清陶能源占有约 33.6% 的份额， ，， ，，，， ，在中国市场更是高达 44.8%， ，， ，，，， ，成为全球规模最大的固液混淆及全固态电池厂商， ，， ，，，， ，是名副着实的 " 固态电池一哥 "。。 。。。。 。。资源自然也不会缺席。。 。。。。 。。清陶能源一起拿下了北汽、上汽、广汽等工业资源， ，， ，，，， ，也引入了中银投资等一批机构股东。。 。。。。 。。最近一轮大额融资爆发在 2023 年 5 月， ，， ，，，， ，尚颀资源脱手 27 亿元， ，， ，，，， ，公司估值也被推高到 200 亿元以上。。 。。。。 。。而在这些股东里， ，， ，，，， ，上汽是最要害的谁人。。 。。。。 。。此前， ，， ，，，， ，上汽在 2020 年、2022 年两轮投资清陶能源， ，， ，，，， ，2022 年双方建设固态电池团结实验室， ，， ，，，， ，完成了第一代固态电池装车试验。。 。。。。 。。2023 年， ，， ，，，， ，上汽追加投资 27 亿元， ，， ，，，， ，成为清陶能源第一大工业投资者， ，， ，，，， ，现在持股 16.52%。。 。。。。 。。同年， ，， ，，，， ，双方还建设了合资公司清陶动力。。 。。。。 。。2025 年 8 月， ，， ，，，， ，搭载上汽清陶第二代半固态电池的上汽名爵 MG4 上市， ，， ，，，， ，液态电解质比例已经压缩至 5%， ，， ，，，， ，而第一代为 10%。。 。。。。 。。以此为基�。。 。。。。 。。� ，， ，，，， ，上汽集团确定全固态电池 2026 年量产的目的。。 。。。。 。。据招股书， ，， ，，，， ，清陶动力 2026 年 -2028 年的产能预妄想分约为 10 吉瓦时、20 吉瓦时、30 吉瓦时， ，， ，，，， ，这些产能将用于知足上汽 2027 年至 2029 年的需求。。 。。。。 。。顶级学霸带队、热门赛道加持、龙头份额在手、重量级股东背书， ，， ，，，， ，清陶能源手里拿的本该是 " 保送上市 " 的剧本。。 。。。。 。。但现实恰恰相反。。 。。。。 。。清陶能源的上市之路， ，， ，，，， ，异常漫长。。 。。。。 。。早在 2021 年 11 月， ，， ，，，， ，清陶能源就已经与招商证券签署科创板上市向导协议， ，， ，，，， ，原本妄想的向导周期约莫只有 6 个月。。 。。。。 。。浚�？？？？？芍钡� 2026 年 1 月 6 日， ，， ，，，， ，招商证券还在披露第十七期向导事情希望。。 。。。。 。。也就是说， ，， ，，，， ，四年多已往了， ，， ，，，， ，公司依然没能正式申报上市。。 。。。。 。。这背后着实很耐人寻味。。 。。。。 。。要知道， ，， ，，，， ，清陶能源并不是什么冷门赛道里的小公司， ，， ，，，， ，而是新能源工业链中最受关注的头部玩家之一。。 。。。。 。。浚�？？？？？删褪钦庋患夜荆� ，， ，，，， ，却在 A 股门口彷徨多年， ，， ，，，， ，现在甚至给人一种颇为无奈、只能转战港股的感受。。 。。。。 。。若是掀开财报， ，， ，，，， ，谜底可能就不难明确了。。 。。。。 。。半卖半送的赌局顶着 " 固态电池一哥 " 的虚名， ，， ，，，， ，清陶的口袋里却并没有几多真金白银。。 。。。。 。。外貌看， ，， ，，，， ，公司近年的营业开展得确实不错。。 。。。。 。。2023 到 2025 年， ，， ，，，， ，营收从 2.48 亿飙升到 9.43 亿， ，， ，，，， ，复合增添率靠近 100%。。 。。。。 。。更值得注重的是， ，， ，，，， ，动力电池营业体量终于起来了。。 。。。。 。。2024 年收入只有 1200 万元， ，， ，，，， ，到了 2025 年猛增至 2.37 亿元， ，， ，，，， ，翻了 20 倍以上。。 。。。。 。。这说明市场教育最先有了效果， ，， ，，，， ，客户验证也在推进， ，， ，，，， ，但亏损也同步放大：同期划分亏了 8.53 亿元、9.99 亿元、13.02 亿元；；；；；；；；2025 年的亏损同比扩大了 30%， ，， ，，，， ，三年合计亏了 31.5 亿元。。 。。。。 。。毫无疑问， ，， ，，，， ，首当其冲就是研发热钱。。 。。。。 。。2023-2025 年， ，， ，，，， ，清陶能源的研发开支划分为 1.42 亿元、2.96 亿元、3.77 亿元， ，， ，，，， ，三年合计 8.15 亿元， ，， ，，，， ，同期营收合计只有 15.96 亿元。。 。。。。 。。这种情形， ，， ，，，， ，在科创型公司身上并不有数。。 。。。。 。。不过， ，， ，，，， ，许多新手艺公司之以是恒久亏损， ，， ，，，， ，往往是由于主营营业还笼罩不了研发、销售、管理等时代用度。。 。。。。 。。若是单论产品， ，， ，，，， ，未必不赚钱， ，， ，，，， ，亏损更多只是整体账还算不过来。。 。。。。 。。但清陶能源的问题更深一层：它连产品层面的盈利模子， ，， ，，，， ，都没有跑通。。 。。。。 。。招股书显示， ，， ，，，， ，2025 年， ，， ，，，， ，公司毛利率为 -26.5%， ，， ，，，， ，动力电池毛利率更是抵达了 -111.6%。。 。。。。 。。什么意思？？？？？？？简朴说， ，， ，，，， ，就是卖得越多， ，， ，，，， ，幸亏越多。。 。。。。 。。这险些可以明确为 " 半卖半送 "。。 。。。。 。。背后缘故原由， ，， ，，，， ，是价钱大幅下滑。。 。。。。 。。尤其最受关注的动力电池产品， ，， ，，，， ，2025 年单价较 2024 年直接腰斩， ，， ，，，， ，从 0.6 元 /Wh 降至 0.31 元 /Wh。。 。。。。 。。问题来了：为什么要把价钱打得这么狠， ，， ，，，， ，甚至打到毛利率跌破 -100%？？？？？？？谜底可能只有一个：抢时间窗口。。 。。。。 。。固态电池能不可走通， ，， ，，，， ，要害不但是手艺领先， ，， ，，，， ，更在于需求能不可率先放量。。 。。。。 。。只有量起来， ，， ，，，， ，每单位营业肩负的前期高昂装备、研发、产线等牢靠本钱， ，， ，，，， ，才有机会被摊�。。 。。。。 。。� ，， ，，，， ，盈利模子才可能逐步修复。。 。。。。 。。但偏偏固态电池要放量， ，， ，，，， ，面临最大的现实障碍就是太贵， ，， ，，，， ，而这在今天中国车市里会显得尤其耀眼。。 。。。。 。。事实上， ，， ，，，， ，虽然去年 " 反内卷 " 阵容很大， ，， ，，，， ，汽车行业无序竞争有所缓和， ，， ，，，， ，但市场总量压力并没有消逝。。 。。。。 。。中国汽车工业协会预计， ，， ，，，， ，2026 年中国汽车总销量同比增幅只有 1%， ，， ，，，， ，其中乘用车增幅更是只有 0.5%。。 。。。。 。。蛋糕就这么大， ，， ，，，， ，生怕没有哪家车企会真的老忠实实、不想步伐抢份额。。 。。。。 。。好比， ，， ，，，， ，1 月初宝马下调旗下 30 多款车型的官方指导价；；；；；；；；特斯拉 1 月将公司的 "5 年 0 息 " 政策扩展至旗下新款车型， ，， ，，，， ，还进一步推出 "7 年超低息 " 政策。。 。。。。 。。这某水平预示着， ，， ，，，， ，价钱战或许率不会真正熄火， ，， ，，，， ，更可能是一直换形式继续打。。 。。。。 。。而车企抢份额的压力， ，， ，，，， ，最终一定会层层传导到电池采购端。。 。。。。 。。本钱， ，， ，，，， ，酿成决议性变量。。 。。。。 。。此前， ，， ，，，， ，36 氪等媒体援引研究称， ，， ，，，， ，全固态电池本钱约 1200 元 /kWh。。 。。。。 。。浚�？？？？？晒┎慰嫉氖牵� ，， ，，，， ，凭证 EnergyTrend 数据， ，， ，，，， ，目今海内较主流的方形磷酸铁锂动力电芯和三元动力电芯均价， ，， ，，，， ，约莫划分为 380 元 /kWh 和 580 元 /kWh。。 。。。。 。。若是一辆车配备 60kWh 电池包， ，， ，，，， ，简陋测算之下， ，， ，，，， ，固态电池与现阶段液态电池之间， ，， ，，，， ，本钱差别仍可能拉开数万元。。 。。。。 。。别小看这数万元， ，， ，，，， ，在今天这个竞争情形下， ，， ，，，， ，对新能源车企来说， ，， ，，，， ，可能就是多几轮促销、多抢一点市场份额、多撑一个季度销量目的的战略空间。。 。。。。 。。也正由于云云， ，， ，，，， ，清陶能源若是不激进降价， ，， ，，，， ，许多时间可能连上桌的机会都没有， ，， ，，，， ，后面的规模唬�；；；；；；⒌呕Ⅴ杈冻墒欤� ，， ，，，， ，更无从谈起。。 。。。。 。。以是它只能先亏着卖， ，， ，，，， ，先把门票买下来。。 。。。。 。。但问题是， ，， ，，，， ，故事可以这么讲， ，， ，，，， ，现实却未必给时间。。 。。。。 。。由于这场豪赌最后能不可赢， ，， ，，，， ，未必先取决于固态电池大规模商业化何时爆发， ，， ，，，， ，更可能先取决于清陶能源自己， ，， ，，，， ，能不可扛过这段最烧钱、最亏钱、也最磨练现金流的日子。。 。。。。 。。欠债靠近 110 亿 财务本钱比营收高事实上， ，， ，，，， ，清陶能源已经恒久处在 " 失血 " 状态。。 。。。。 。。2023-2025 年， ，， ，，，， ，其谋划现金流划分净流出 5.42 亿元、4.66 亿元和 5.3 亿元；；；；；；；；投资现金流划分净流出 2.49 亿元、11.05 亿元和 8 亿元。。 。。。。 。。一连失血之下， ，， ，，，， ，财务压力自然越滚越大。。 。。。。 。。阻止 2025 年尾， ，， ，，，， ，公司总欠债已迫近 110 亿元， ，， ，，，， ，相比 2024 年尾的 89.6 亿元， ，， ，，，， ，一年新增约 20 亿元欠债。。 。。。。 。。在此配景下， ，， ，，，， ，2023 年至 2025 年， ，， ，，，， ，公司财务整天职别为 5.73 亿元、5.02 亿元、5.42 亿元， ，， ，，，， ，合计 16.17 亿元。。 。。。。 。。这个数字甚至高于同期 15.96 亿元的营收总额。。 。。。。 。。虽然 " 先烧钱、抢市场、最后赌未来 " 的逻辑， ，， ，，，， ，在理论上并非完全说欠亨， ，， ，，，， ，甚至也确实帮清陶能源坐上了行业龙头的位置。。 。。。。 。。但问题在于， ，， ，，，， ，当亏损、现金流压力、债务肩负和财务本钱同时往上压的时间， ，， ，，，， ，这家公司给人的感受， ，， ，，，， ，已经越来越靠近某种临界点。。 。。。。 。。也正由于云云， ，， ，，，， ，这次攻击港股， ，， ，，，， ，在后续或许率还要继续融资、继续烧钱执行战略的情形下， ，， ，，，， ，能否顺遂上市、能拿到什么样的估值， ，， ，，，， ，险些直接关系到它未来还能不可把这场豪赌继续打下去。。 。。。。 。。某种意义上， ，， ，，，， ，这不但是融资窗口， ，， ，，，， ，更是生命线。。 。。。。 。。虽然也有好新闻， ，， ，，，， ，市场对固态电池的情绪， ，， ，，，， ，最近确实又回来了。。 。。。。 。。阻止 4 月 15 日， ，， ，，，， ，东财固态电池指数（这个指数纷歧定完全笼罩直接生产固态电池的企业， ，， ，，，， ，但能反应市场关于 " 固态电池 " 这几个字的热度和情绪）收 2206.55 点， ，， ，，，， ，相比 2024 年 2 月的低位 930.97 点， ，， ，，，， ，翻了约 2.4 倍， ，， ，，，， ，可见清陶能源此时攻击港股， ，， ，，，， ，确实踩中了 " 天时 "。。 。。。。 。。但这个天时能一连多久， ，， ，，，， ，并欠好说。。 。。。。 。。由于整个固态电池赛道的焦点问题， ，， ，，，， ，随时可能让资源热情重新降温。。 。。。。 。。现在市场的担心， ，， ，，，， ，除了价钱腾贵影响商业化， ，， ，，，， ，更在于底层手艺与工程化量产， ，， ，，，， ，两头都还没真正跑通。。 。。。。 。。手艺端， ，， ，，，， ，几条主流固态电解质蹊径各有短板。。 。。。。 。。硫化物离子电导率高， ，， ，，，， ，但对水分极端敏感， ，， ，，，， ，制造情形要求严苛；；；；；；；；氧化物稳固性更好， ，， ，，，， ，但界面接触、烧结工艺、质料脆性问题恒久难明；；；；；；；；聚合物、卤化物也各有亮点， ，， ，，，， ，但在室温性能、化学稳固性、界面兼容性和规模唬�；；；；；；圃焐希� ，， ，，，， ，同样没有拿出足够服众的周全解法。。 。。。。 。。更贫困的是， ，， ，，，， ，实验室能做出样品， ，， ，，，， ，不即是工业上能跑通。。 。。。。 。。固态电池最难的地方， ，， ，，，， ，历来不但是质料自己， ，， ，，，， ，而是从制备、组装到量产全历程， ，， ，，，， ，对致密化工艺、界面控制、堆压条件、一致性和良率， ，， ，，，， ，都提出更高要求。。 。。。。 。。事实上， ，， ，，，， ，在东财固态电池指数这轮暴涨前， ，， ，，，， ，它也履历过从 2393.41 点暴跌至 930.97 点的深度回撤。。 。。。。 。。只要赛道的硬伤还没有泛起明确的解决路径， ，， ，，，， ，市场情绪未来会不会再来一次反转， ，， ，，，， ，谁都不敢打包票。。 。。。。 。。别的， ，， ，，，， ，对清陶能源来说， ，， ，，，， ，更棘手的是竞争情形也在迅速恶化。。 。。。。 。。电池巨头们， ，， ，，，， ，最先真正下场了。。 。。。。 。。宁德时代凝聚态电池首批产品将于 2026 年第三季度交付整车客户；；；；；；；；比亚迪自研半固态电池预计第四序度搭载瞻仰 U8 改款和汉 L 车型。。 。。。。 。。至于全固态电池， ，， ，，，， ，宁德时代预计 2027 年小规模量产， ，， ，，，， ，比亚迪、国轩高科等企业也在加速推进。。 。。。。 。。外洋方面， ，， ，，，， ，丰田已把固态电池量产节点明确指向 2027 年至 2028 年；；；；；；；；三星 SDI、LG Energy Solution 等韩系巨头， ，， ，，，， ，也在硫化物蹊径一连加码。。 。。。。 。。这让清陶能源的处境变得越发玄妙。。 。。。。 。。对它来说， ，， ，，，， ，烧钱研发、降价抢市�。。 。。。。 。。� ，， ，，，， ，是关乎生死的现实问题。。 。。。。 。。但对宁德时代、比亚迪、丰田、三星这些巨头来说， ，， ，，，， ，固态电池更多只是重大营业国界中的一个主要偏向， ，， ，，，， ，是可以一连投入、重复试错、耐心结构的一环。。 。。。。 。。各人跑的是统一条赛道， ，， ，，，， ，但起跑线基础纷歧样。。 。。。。 。。清陶能源的上市故事， ，， ，，，， ，最吸引人的地方在于 " 背水一战 "， ，， ，，，， ，最危险的地方， ，， ，，，， ，着实也恰恰在于 " 背水一战 "。。 。。。。 。。背水一战者， ，， ，，，， ，确实有可能爆发出惊人的狠劲与速率；；；；；；；；但若一步踏错， ，， ，，，， ，那价钱也未来得最迅猛、最无情， ，， ，，，， ，毫无缓冲， ，， ，，，， ，毫无退路。。 。。。。 。。参考资料：财 · 新《固态电池 " 独角兽 " 清陶能源递表港交所全固态电池已最先