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文 | 市值榜，，，，，，作者 | 相青，，，，，，编辑 | 赵元杭州六小龙 IPO 竞赛中，，，，，，群核科技终于要在港股率先冲线。。。。。。。。从 2021 年攻击美股、估值一度抵达 20 亿美元，，，，，，到 2025 年转战港股，，，，，，群核科技的上市之路已经走过四年。。。。。。。。在这个历程中，，，，，，公司业绩也迎来一个明确拐点。。。。。。。。去年 2 月递表时，，，，，，披露的财务数据仍是多年亏损状态，，，，，，但最新财务数据披露，，，，，，2025 年，，，，，，公司经调解净利润为 5710 万元。。。。。。。。但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，，，，，，而是怎样明确这家公司，，，，，，它究竟是一家 SaaS 公司，，，，，，照旧一家押注具身智能训练和空间 AI 大模子的空间智能公司？？？？？？？群核科技团结首创人兼董事长黄晓煌在朋侪圈中写道：" 总被奚落若是不卖英伟达股票用来创业，，，，，，和建设群核科技的回报，，，，，，哪个值钱？？？？？？？我以为，，，，，，从 GPU 高性能盘算到今天具身智能训练，，，，，，创业一起受到 Nvidia 和老黄的头脑的影响是一生财产。。。。。。。。谈钱就没意思了。。。。。。。。"不谈钱虽然不可，，，，，，IPO 的实质，，，，，，是一场关于未来的定价。。。。。。。。一群手艺信仰者花了 14 年，，，，，，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，，，，，，却需要用一个更弘大的空间智能故事，，，，，，来说服市场给予它更高的估值。。。。。。。。一、卖掉英伟达股票创业群核科技的起点，，，，，，是一段典范的 " 手艺找场景 " 的创业叙事。。。。。。。。2007 年，，，，，，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美修业途中相识，，，，，，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读盘算机图形学偏向。。。。。。。�；；；；；葡徒嵋岛笤胫坝⑽按锏５比砑こ淌Γ�，，，，，从事 CUDA 平台开发。。。。。。。。2011 年，，，，，，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，，，，，，最初的商业设想是 " 让盘算机模拟物理天下 "，，，，，，试图将 GPU 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公司在二级市场普遍面临估值压缩。。。。。。。。相比之下，，，，，，以 AI、具身智能为代表的新叙事，，，，，，则拥有更高的估值弹性与想象空间。。。。。。。。支持这一新叙事的焦点，，，，，，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新营业板块，，，，，，官方定位是 " 空间智能解决计划 "。。。。。。。。通俗地明确，，，，，，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模子、数亿个室内空间场景，，，，，，转化为可供 AI 模子训练的数据集，，，，，，模拟真实天下无力特征和空间关系。。。。。。。。为什么这件事主要？？？？？？？由于 2024 年以来，，，，，，具身智能和机械人训练已成为全球科技工业最炙手可热的赛道。。。。。。。。在真实家庭情形中完成端茶倒水、清洁等重大使命，，，，，，机械人不但依赖算法能力，，，，，，也高度依赖高质量训练数据。。。。。。。。但相比文本或图像数据，，，，，，空间与物理交互数据的获取本钱更高、周期更长。。。。。。。。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练情形，，，，，，机械人可以在虚拟的室内情形中完成数万次抓取、导航、避障训练，，，，，，再迁徙至真实天下。。。。。。。。群核科技原有的 SaaS 订阅营业，，，，，，即便凭证最乐观的预期，，，，，，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。。。。。。。。但若是将公司定位为空间智能，，，，，，其估值逻辑也随之爆发转变。。。。。。。。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，，，，，，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。。。。。。。。不过，，，，，，这一故事能否，，，，，，仍有待验证。。。。。。。。招股书数据显示，，，，，，SpatialVerse 在 2024 年推出昔时仅获得约 8 家客户，，，，，，孝顺收入 340 万元；；；；；2025 年客户数增至 16 家，，，，，，收入 520 万元，，，，，，在总营收中占比尚缺乏 1%。。。。。。。。更现实的挑战在于竞争。。。。。。。。在空间智能这个偏向上，，，，，，群核科技并非唯一的玩家。。。。。。。。百度的文心大模子、商汤的 SenseCore 都在结构 3D 空间明确能力，，，，，，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。。。。。。。。群核科技的优势在于笔直场景的数据积累，，，，，，尤其是室内家居情形的细颗粒度数据，，，，，，但这些数据优势，，，，，，是否能够顺遂转化为跨场景、可规�；；；；；氖忠毡诶荩�，，，，，仍缺乏验证。。。。。。。。从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，，，，，，实质上是一次估值的重新锚定。。。。。。。。它试图告诉市�。。。。。。。。翰灰� SaaS 公司的尺子权衡我，，，，，，我不卖软件订阅，，，，，，卖的是物理天下数字化的门票。。。。。。。。关于投资者而言，，，，，，群核科技作为一家 SaaS 公司，，，，，，它的基本盘稳固但增速平庸。。。。。。。。作为一个空间智能的远期期权，，，，，，它的故事性感，，，，，，但兑现路径漫长且充满不确定性。。。。。。。。

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