中信证券：金价或有由流动性驱动的反弹机会
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90后清华博士 ，，，，， ， ，1个月涨50亿
发力也要留后劲 。。。。。重庆是一座把 " 坚韧 " 刻进骨子里的都会——两江围绕 ，，，，， ， ，山峦升沉 ，，，，， ， ，这里的人从不诉苦路欠好走 ，，，，， ， ，只琢磨怎么把坡爬上去 。。。。。�？？？？ ？？拐绞逼� ，，，，， ， ，长安汽车的前身——金陵兵工厂西迁至此 。。。。。谁人年月 ，，，，， ， ，重庆遭受了人类历史上最麋集的无差别轰炸 ，，，，， ， ，但这座都会的工业脉搏从未阻止跳动 。。。。。八十多年后的今天 ，，，，， ， ，长安汽车带着 " 新央企 " 的身份 ，，，，， ， ，站在了中国汽车工业由大变强的关口 。。。。。2025 年年报和 2026 年一季度产销快报相继出炉 。。。。。《汽车 K 线》以为 ，，，，， ， ，数据背后 ，，，，， ， ，是一个让人五味杂陈的长安汽车——有些指标确着实变好 ，，，，， ， ，但有些窟窿 ，，，，， ， ，也让人捏一把汗 。。。。。01先来看 2025 年长安汽车的效果单 。。。。。整年营业收入 1640 亿元 ，，，，， ， ，同比增添 2.67% ，，，，， ， ，增速不算快 ，，，，， ， ，但在价钱战打得血肉横飞的 2025 年 ，，，，， ， ，能稳住规模已属不易 。。。。。整年销量 291.3 万辆 ，，，，， ， ，创近 9 年新高 ，，，，， ， ，一连 6 年正增添 。。。。。自主品牌孝顺了 84.7% 的销量 ，，，，， ， ，合资板块依赖度 ，，，，， ， ，进一步降低 。。。。。值得关注的是 ，，，，， ， ，长安汽车扣除非经常性损益后的净利润抵达 27.95 亿元 ，，，，， ， ，同比增添 8.03% 。。。。。「图片泉源：长安汽车 2025 年度报告」这一增添的意义在于 ，，，，， ， ，2024 年长安汽车的归母净利润高达 73.21 亿元 ，，，，， ， ，但其中的 25.5 亿元是通过卖资产得来的 ，，，，， ， ，还尚有 16.27 亿元的政府津贴 。。。。。到了 2025 年 ，，，，， ， ，资产处置惩罚收益只剩下 1.73 亿元 ，，，，， ， ，政府津贴也缩水到 5.59 亿元 。。。。。�；；；；；痪浠八� ，，，，， ， ，长安汽车 2024 年高利润某种水平上是 " 注了水 " 的 ，，，，， ， ，2025 年的利润反而更真实、更扎实 。。。。。与此同时 ，，，，， ， ，该公司毛利率也在改善 。。。。。整年综合毛利率 15.54% ，，，，， ， ，同比提升 0.6 个百分点；；；；；；第四序度单季毛利率抵达 16.8% ，，，，， ， ，创近两年新高 。。。。。在行业一连 " 内卷 " 的配景下 ，，，，， ， ，毛利率能逆势回升 ，，，，， ， ，说明长安汽车的新能源产品最先有了一些定价底气 ，，，，， ， ，规模效应正在展现 。。。。。02长安汽车新能源板块的减亏进度 ，，，，， ， ，是这份年报最让人松一口吻的地方 。。。。。深蓝汽车整年销量 32.5 万辆 ，，，，， ， ，同比增添 44.4% ，，，，， ， ，净亏损从上一年的 15.7 亿元收窄至 8.99 亿元 。。。。。以此盘算 ，，，，， ， ，单车亏损从约 1.2 万元降到了约 2800 元 。。。。。若是这个趋势能延续 ，，，，， ， ，2026 年深蓝可能实现盈亏平衡 。。。。。阿维塔整年销量突破 12 万辆 ，，，，， ， ，一连 5 个月月销过万 ，，，，， ， ，亏损也在同步收窄 。。。。。「图片泉源：长安汽车 2025 年 12 月产销快报」外洋营业同样是亮点 。。。。。长安汽车整年外洋销量 63.7 万辆 ，，，，， ， ，同比增添 18.9% ，，，，， ， ，占总销量的 21.9% 。。。。。外洋毛利率高达 19.49% ，，，，， ， ，比海内横跨约 5 个百分点 。。。。。今年 3 月 ，，，，， ， ，长安汽车巴西工厂已经投产 ，，，，， ， ，泰国罗勇工厂也在爬坡 ，，，，， ， ，外洋的 " 利润奶牛 " 正在长大 。。。。。单看这些 ，，，，， ， ，长安汽车的转型似乎正走在准确的轨道上 。。。。。但问题在于 ，，，，， ， ，鲜明的背面 ，，，，， ， ，藏着几块不小的暗礁 。。。。。032025 年归母净利润同比下降 44.34% ，，，，， ， ，从 73.21 亿元跌到 40.75 亿元 。。。。。这个数字摆在明面上 ，，，，， ， ，即便 " 扣非增添 " ，，，，， ， ，也掩饰不了投资者心中的疑虑 。。。。。更让人担心的是谋划运动现金流 。。。。。2025 年长安汽车的谋划运动现金流量净额只有 18.36 亿元 ，，，，， ， ，同比暴跌 62.15% 。。。。。�；；；；Ｇ易式鸫幽晖返� 641.82 亿元降到 540.22 亿元 ，，，，， ， ，一年之内少了 100 多亿 。。。。。对此 ，，，，， ， ，长安汽车诠释道 ，，，，， ， ，这是由于 " 贯彻落实国家政策 ，，，，， ， ，缩短供应商支付账期影响 " 。。。。。给供应商早点结账 ，，，，， ， ，维护供应链稳固 ，，，，， ， ，这很有须要 ，，，，， ， ，但硬币的另一面是 ，，，，， ， ，纵使家底够厚 ，，，，， ， ，但长安汽车自身的现金缓冲垫正在变薄 。。。。。应付账款从 438 亿元降到 298 亿元 ，，，，， ， ，同比下降 38% 。。。。。这说明长安汽车确着实自动压缩对供应商的占款 。。。。。但问题是 ，，，，， ， ，在销量没有大幅增添、利润没有完全修复的情形下 ，，，，， ， ，现金流出加速、流入放缓 ，，，，， ， ，这个铰剪差若是继续扩大 ，，，，， ， ，长此以往 ，，，，， ， ，资金链会不会绷得太紧？？？？？ ？？这不是危言耸听 。。。。。2026 年一季度销量大幅下滑 ，，，，， ， ，现金流压力只会更大 。。。。。而外洋扩张、研发投入、渠道建设 ，，，，， ， ，哪一样都要烧钱 。。。。。04长安汽车宣布的产销快报显示 ，，，，， ， ，一季度累计销量 55.75 万辆 ，，，，， ， ，同比下滑 20.94% 。。。。。其中自主品牌销量下滑 25% ，，，，， ， ，新能源汽车销量下滑 13.16% 。。。。。虽然 ，，，，， ， ，这内里有客观缘故原由 。。。。。2026 年新能源购置税从 " 免征 " 调解为 " 减半 " ，，，，， ， ，大宗消耗者抢在窗口期前集中购车 ，，，，， ， ，严重透支了今年年头的需求 。。。。。这导致整个行业都在 " 还债 " ，，，，， ， ，例如比亚迪一季度销量同比下降 30.01% ，，，，， ， ，这不是长安汽车一家的问题 。。。。。但客观缘故原由不可完全诠释一切 ，，，，， ， ，事实上汽集团、吉祥汽车、广汽集团、长城汽车等上市车企一季度销量仍在同比增添 。。。。。再来看长安汽车 ，，，，， ， ，3 月单月销量 27.09 万辆 ，，，，， ， ，环比上涨 78.1% ，，，，， ， ，同比实现了 1.05% 的正增添 。。。。。这说明长安汽车的终端修复能力并不差 。。。。。然而 ，，，，， ， ，一季度只完成了整年 330 万辆目的的 16.89% 。。。。。凭证这个节奏 ，，，，， ， ，今年后面的 9 个月 ，，，，， ， ，平均每月要销售超 30 万辆 ，，，，， ， ，才华填上一季度落下的坑 ，，，，， ， ，压力着实很是大 。。。。。长安汽车历史上月销突破 30 万的月份并未几见 ，，，，， ， ，2026 年剩下的时间 ，，，，， ， ，每个月都要 " 超常施展 " ，，，，， ， ，这能实现吗？？？？？ ？？整年总销量 330 万辆、新能源 140 万辆、外洋 75 万辆 ，，，，， ， ，目的不可谓不弘大 ，，，，， ， ，但站在一季度的坑里往上看 ，，，，， ， ，这些目的似乎不太容易实现 。。。。。05面临这份 " 增收不增利 " 的年报和一季度的销量滑坡 ，，，，， ， ，券商机构的态度比市场想象的要冷静得多 。。。。。东吴证券在研报中虽对长安汽车维持 " 买入 " 评级 ，，，，， ， ，但也坦言 ，，，，， ， ，受上游原质料涨价和人民币升值的负面影响 ，，，，， ， ，已将 2026/2027 年归母净利润展望以后前的 75/102 亿元下调至 50/70 亿元 ，，，，， ， ，但依然看好深蓝、阿维塔、启源三大品牌向上以及智能化、全球化一连推进的恒久逻辑 。。。。。另外 ，，，，， ， ，招商证券、国泰海通证券、银河证券等券商维持 " 强烈推荐 "" 增持 "" 推荐 " 评级 。。。。。然而 ，，，，， ， ，在一边倒的 " 买入 " 声中 ，，，，， ， ，不同同样清晰 ，，，，， ， ，且集中于三个变量——新能源品牌减亏速率能不可准期兑现、外洋高毛利营业能不可一连、合资板块的底部何时到来 。。。。。券商机构对长安汽车的恒久偏向没有争议 ，，，，， ， ，但对自主新能源品牌 " 究竟什么时间能赚钱 " 的节奏判断 ，，，，， ， ，不同不小 。。。。。06新能源减亏是事实 ，，，，， ， ，但事实 " 减亏 " 不即是 " 盈利 " 。。。。。据招股书 ，，，，， ， ，阻止 2025 年上半年 ，，，，， ， ，长安汽车重点打造的阿维塔已累计亏损超 110 亿元 。。。。。现在 ，，，，， ， ，政策盈利进一步缩水 。。。。。终端需求能不可撑住 ，，，，， ， ，要打一个问号 。。。。。若是需求缺乏预期 ，，，，， ， ，长安汽车可能被迫加大促销力度 ，，，，， ， ，到时间毛利率还能不可守住 ，，，，， ， ，新能源的减亏进度会不会被打断 ，，，，， ， ，都是未知数 。。。。。合资板块的问题 ，，，，， ， ，同样禁止忽视 。。。。。行业数据显示 ，，，，， ， ，长安福特整年零售缺乏 10 万辆 ，，，，， ， ，净利润仅 9.52 亿元 。。。。。比照一下 ，，，，， ， ，2016 年长安福特的净利润是 181.7 亿元 。。。。。十年之间 ，，，，， ， ，大有从 " 利润奶牛 " 酿成了 " 拖油瓶 " 之势 。。。。。长安马自达的处境也好不到那里去 。。。。。合资板块的结构性衰退 ，，，，， ， ，短期内看不到逆转的希望 。。。。。投资收益整年转负至 -2.97 亿元 ，，，，， ， ，其中春联营企业和合营企业的投资收益为 -4.3 亿元 ，，，，， ， ，这对长安汽车整体利润而言 ，，，，， ， ，无疑是一个一连的拖累 。。。。。072025 年 7 月 ，，，，， ， ，中国长安汽车集团正式挂牌 ，，，，， ， ，长安成为国资委直接羁系的第 100 家央企 。。。。。这重身份 ，，，，， ， ，在资源市场引发了两种截然差别的解读 。。。。。乐观的人以为 ，，，，， ， ，央企配景意味着资源倾斜、政策支持和抗危害能力 。。。。。国资委对三大汽车央企的新能源营业实验单独审核 ，，，，， ， ，重点看手艺、市场占有率和未来生长 ，，，，， ， ，短期亏损可以被容忍 。。。。。这相当于给长安发了一张 " 战略转型允许证 " 。。。。。气馁的人则担心 ，，，，， ， ，央企体制会不会让长安汽车变得臃肿、缓慢 ，，，，， ， ，在 " 快鱼吃慢鱼 " 的汽车行业里落伍 。。。。。从现实验动来看 ，，，，， ， ，长安汽车并没有躺在央企的身份上睡大觉 。。。。。2025 年研发投入 126 亿元 ，，，，， ， ，占营收 7.67% ，，，，， ， ，投向固态电池、L3/L4 自动驾驶、端到端大模子等前沿领域 。。。。。这些投入短期内看不到回报 ，，，，， ， ，但决议了长安汽车在 " 智能化下半场 " 能走多远 。。。。。08重庆这座都会最让人钦佩的 ，，，，， ， ，不是它一经遭受了几多灾祸 ，，，，， ， ，而是每一次摔倒之后 ，，，，， ， ，都能找到站起来的步伐 。。。。。长安汽车也是云云 。。。。。从金陵兵工厂西迁 ，，，，， ， ，到军转民造微车 ，，，，， ， ，再到第三次创业转向新能源 ，，，，， ， ，这家企业穿越了不止一个周期 。。。。。2025 年的财报和 2026 年一季度的数据 ，，，，， ， ，不过是这个漫长周期中的一段波动 ，，，，， ， ，但资源市场历来不讲情怀 。。。。。短期来看 ，，，，， ， ，长安汽车整年销量目的告竣难度极大 ，，，，， ， ，现金流压力禁止忽视 ，，，，， ， ，新能源品牌尚未盈利 ，，，，， ， ，合资板块还在拖后腿 。。。。。但中恒久的结构性机会依然保存 ，，，，， ， ，外洋利润引擎正在发力 ，，，，， ， ，新能源逐渐迫近收获期 ，，，，， ， ，智能化手艺储备最先变现 。。。。。Views of AutosKline：长安汽车需要的 ，，，，， ， ，是在 " 短期填坑 " 和 " 恒久结构 " 之间找到平衡 。。。。。既不可由于一季度数据欠悦目就慌了阵脚 ，，，，， ， ，也不可只顾着烧钱搞研发、忽视了现金流的清静垫 。。。。。这份 " 新央企 " 的答卷 ，，，，， ， ，最终能在 2026 年得几多分 ，，，，， ， ，剩下的 3 个季度会给出更清晰的谜底 。。。。。但有一点可以一定 ，，，，， ， ，在嘉陵江与长江交汇的地方 ，，，，， ， ，长安汽车正在履历一场真正的磨练——不是能不可造出好车 ，，，，， ， ，而是能不可在市场的惊涛骇浪中 ，，，，， ， ，守住自己的船舵 。。。。。
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