长城汽车的“丰田式”阵痛
文 | 市值榜， ，，，，，，作者 | 贾乐乐， ，，，，，，编辑 | 赵元当新能源电动车基本解决里程焦虑之后， ，，，，，，电池清静正成为行业 " 皇冠上的明珠 "。。。。。。。。2025 年 3 月， ，，，，，，工业和信息化部宣布强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池清静要求》， ，，，，，，首次将动力电池 " 不起火、不爆炸 " 列为强制性要求， ，，，，，，新标准于 2026 年 7 月 1 日起实验。。。。。。。。固态电池也成为全球新能源的焦点。。。。。。。。一方面， ，，，，，，主流液态锂电池手艺在能量密度和清静性上， ，，，，，，越来越靠近理论上的天花板， ，，，，，，另一方面， ，，，，，，固态电池的手艺突破、量产时间表一直更新。。。。。。。。这其中， ，，，，，，有着清华配景、工业资源的清陶能源备受关注， ，，，，，，早就被讨论会不会是下一代宁王。。。。。。。。2026 年 4 月， ，，，，，，清陶能源正式向港交所递交了 IPO 申请。。。。。。。。这家估值 279 亿元的独角兽商业化情形怎么样？？？？？？距离下一个宁王尚有几多距离？？？？？？一、抢跑， ，，，，，，靠什么？？？？？？清陶能源是带着 " 第一 " 的光环上市的， ，，，，，，包括 " 攻击固态电池第一股 "" 出货量第一 "。。。。。。。。弗若斯特沙利文的报告， ，，，，，，2025 年， ，，，，，，清陶在全球固液混淆及全固态电池市场的出货量排名第一， ，，，，，，全球份额约 33.6%， ，，，，，，中国份额约 44.8%。。。。。。。。到 2026 年 3 月尾， ，，，，，，清陶能源的电池已经装进了智己、名爵、福田等品牌的 30 多款车型， ，，，，，，累计交付凌驾 16800 套。。。。。。。。储能方面， ，，，，，，内蒙古乌海 800MWh 的储能电站， ，，，，，，是全球最大的固液混淆电池项目， ，，，，，，清陶是唯一的电池供应商。。。。。。。。清陶跑出来的缘故原由， ，，，，，，得从它的手艺蹊径提及。。。。。。。。固液混淆及全固态电池行业面临的基础挑战源自硫化物、氧化物、聚合物、卤化物等固体电解质的固有物理及化学性子。。。。。。。。这些开发质料在某些方面各有优点， ，，，，，，但没有简单质料能提供大规模商业应用所需的所有性能特点。。。。。。。。清陶选择的蹊径是开发有机 - 无机复合电解质及相关成型工艺， ，，，，，，以提升离子电导率和机械稳固性， ，，，，，，同时实现下一代正负极质料的兼容。。。。。。。。招股书还提到， ，，，，，，这是一条快速且具有商业可行性的手艺蹊径， ，，，，，，能够同时实现固液混淆电池和全固态电池的开发与商业化。。。。。。。。由于全固态电池的量产始终受制于质料与界面难题、制造与工艺环节的瓶颈， ，，，，，，大部分电池企业都选择 " 渐进式 " 路径， ，，，，，，半固态先行、全固态跟进。。。。。。。。清陶能源也不破例， ，，，，，，并且是跑得较量快的。。。。。。。。清陶能源总司理李峥曾提到， ，，，，，，第一代半固态电池或许 30% 的装备是全新的， ，，，，，，到下一代这个比例会提到 60%， ，，，，，，比及了第三代全固态， ，，，，，，除了最后的充放电环节， ，，，，，，整条产线基本和现在的液态电池产线完全纷歧样了。。。。。。。。这意味着， ，，，，，，清陶可以更大限度地吃到液态电池行业已经卷出来的盈利。。。。。。。。2018 年， ，，，，，，清陶建玉成球最早一批固液混淆电池商业化生产线， ，，，，，，2020 年， ，，，，，，车规级产线的年产能抵达 1GWh 规模唬唬�；；；；；�， ，，，，，，同年推出海内第一辆能跑的固态电池汽车。。。。。。。。手艺蹊径的基础， ，，，，，，来自一支 " 清华系 " 团队。。。。。。。。清陶的源头是中国科学院院士、清华大学教授南策文团队的固态电池效果。。。。。。。。南策文从 2002 年最先就在清华带着团队做固态电池， ，，，，，，2014 年， ，，，，，，他的两个博士生冯玉川和李峥决议把实验室的工具搬到产线上去， ，，，，，，清陶的故事就这么最先了。。。。。。。。现在冯玉川是董事长， ，，，，，，李峥是总司理， ，，，，，，另一个清华博士何泓材做副总司理兼研究院院长。。。。。。。。确定性的工业趋势、清华配景， ，，，，，，资源自然跟了上来。。。。。。。。2016 年， ，，，，，，峰瑞资源投了 A 轮。。。。。。。。随后北汽产投、广汽资源陆续进场。。。。。。。。但真正把清陶推起来的， ，，，，，，是上汽集团——从 2020 年起， ，，，，，，上汽多轮加注， ，，，，，，仅 2023 年一轮就追加了 27 亿元， ，，，，，，成了清陶最大的工业投资人， ，，，，，，直接、间接持股合计约 16.52%。。。。。。。。双方不但是出钱拿股份， ，，，，，，还建设了合资公司清陶动力， ，，，，，，手艺研发和整车应用周全绑定。。。。。。。。别的， ，，，，，，清陶的股东中还包括中银投资、新鼎资源、国寿资源这些机构， ，，，，，，工业资源和财务资源都有。。。。。。。。一轮接一轮的融资， ，，，，，，估值也随着水涨船高。。。。。。。。2016 年 A 轮时每股 0.3 元， ，，，，，，2021 年 F 轮涨到 23.17 元， ，，，，，，到 2026 年 2 月的 H 轮已经到了 47.5 元。。。。。。。。招股书披露， ，，，，，，H 轮融资完成后， ，，，，，，清陶的投后估值约莫 279 亿元。。。。。。。。279 亿， ，，，，，，固态电池赛道估值最高的独角兽之一。。。。。。。。市场对它的期待， ，，，，，，已经所有压在了这个数字上。。。。。。。。至于它能不可真正成为 " 下一个宁德时代 "， ，，，，，，接下来要看它能不可在眼下这场巨额亏损里， ，，，，，，找到一个翻身的拐点。。。。。。。。二、流血换市场一边是全球出货量第一的行业职位、279 亿的估值、上汽的鼎力大举支持， ，，，，，，以及迅速扩大的营收规模。。。。。。。。2025 年， ，，，，，，清陶的营收是 9.43 亿元， ，，，，，，比上一年的 4.05 亿元翻了一倍多， ，，，，，，增速 132.8%， ，，，，，，简直是一只正在腾飞的独角兽。。。。。。。。另一边， ，，，，，，是巨额的亏损。。。。。。。。2023 年— 2025 年， ，，，，，，清陶的净亏损划分为 8.53 亿元、9.99 亿元和 13.02 亿元， ，，，，，，三年累计亏掉凌驾 31 亿元， ，，，，，，经调解亏损划分为 2.78 亿元、4.96 亿元、7.66 亿元。。。。。。。�？？？？？？魉鹱钪饕脑倒试墒�， ，，，，，，清陶要想把固液混淆电池塞进真正的量产车里， ，，，，，，价钱就必需向液态电池看齐。。。。。。。。新手艺要在某些维度上比现有计划好上十倍， ，，，，，，才华让客户真正愿意切换。。。。。。。。这是硅谷投资人彼得 · 蒂尔、马斯克等都重复提及的看法。。。。。。。。这个逻辑在 B 端市场尤其残酷。。。。。。。。C 端消耗者可能会为了一点新功效买单， ，，，，，，但车企的采购部分要思量得更多。。。。。。。。要么效用有量级的提升， ，，，，，，要么本钱有显著的下降， ，，，，，，若是双方都不敷有说服力， ，，，，，，采购决议就很难爆发。。。。。。。。清陶面临的就是这样一个现实。。。。。。。。2025 年， ，，，，，，液态磷酸铁锂电池的价钱已经卷到了 0.3 元 /Wh 以下， ，，，，，，三元锂电池约莫在 0.5 元 /Wh。。。。。。。。2023 年， ，，，，，，清陶动力电池的平均售价是 0.56 元 /Wh， ，，，，，，2024 年是 0.6 元 /Wh。。。。。。。。到了 2025 年， ，，，，，，当它最先向头部车企批量供货时， ，，，，，，价钱直接掉到了 0.31 元 /Wh。。。。。。。。相较量而言， ，，，，，，储能电池的单价下降幅度较小。。。。。。。。招股书把这种降价归因于从 " 小批量定制 " 转向 " 大规模市场批发 "， ，，，，，，也就是从早期验证阶段进入正常的商业供货节奏。。。。。。。。但 0.31 元 /Wh 这个数字意味着清陶的固液混淆电池， ，，，，，，定价已经和磷酸铁锂液态电池站在了统一条线上。。。。。。。。正如招股书中提到的， ，，，，，，接纳了 " 竞争性定价战略 "。。。。。。。。然而， ，，，，，，液态动力电池的定价是卷出来的， ，，，，，，清陶的定价是 " 津贴 " 出来的。。。。。。。。由于市场规模唬唬�；；；；；共淮�， ，，，，，，清陶的产能使用率并不高。。。。。。。。2023 年到 2025 年， ，，，，，，清陶的产能使用率划分是 43%、26% 和 53%。。。。。。。。2025 年虽然比上一年有大幅提升， ，，，，，，但依然有快要一半的产能在闲置。。。。。。。。产线一旦建起来， ，，，，，，厂房装备折旧、能源这些牢靠本钱天天都在爆发， ，，，，，，不管有没有产出。。。。。。。。这就导致规模效应还无法展现， ，，，，，，本钱高企、毛利率为负。。。。。。。。2025 年， ，，，，，，清陶动力电池营业的毛利率是 -111.6%。。。。。。。。这个数字比 2024 年的 -77% 又恶化了一大截。。。。。。。。储能电池那里好一些， ，，，，，，毛利率从 2023 年的 -108.5% 收窄到了 2025 年的 -6.0%。。。。。。。。整体的毛利率是 -26.5%， ，，，，，，一连三年为负。。。。。。。。账面上的亏损难以阻止带来资金的一连流出。。。。。。。。2023 年到 2025 年， ，，，，，，清陶的谋划现金流一连三年为负， ，，，，，，划分是 -5.4 亿、-4.7 亿和 -5.3 亿元， ，，，，，，在一连失血。。。。。。。。别的， ，，，，，，阻止 2025 年尾， ，，，，，，清陶账上躺着凌驾 77 亿元的附带优先权的赎回欠债， ，，，，，，这是历轮融资时付与投资人的特殊权力。。。。。。。。若是 IPO 不乐成， ，，，，，，或者在约准时间内没有完成上市， ，，，，，，这些欠债就会从 " 远期义务 " 酿成 " 当期债务 "， ，，，，，，带来流动性压力。。。。。。。。三、手艺决议速率， ，，，，，，规模决议终局在固态电池这个新赛道上， ，，，，，，率先量产装车的先发优势， ，，，，，，帮清陶抢到一个身位。。。。。。。。其全固态电池的希望是， ，，，，，，2026 年 3 月样车下线、2027 年量产目的明确。。。。。。。。现在， ，，，，，，从产线设计、装备能力到质料配套， ，，，，，，行业多个环节正在同步走向成熟， ，，，，，，这意味着固态电池正从 " 手艺储备 " 走向 " 产能竞争 "。。。。。。。。到了这个阶段， ，，，，，，竞争点在于产线上的良率、供应链的议价能力， ，，，，，，以及真金白银的资源厚度。。。。。。。。唬唬�；；；；；痪浠八�， ，，，，，，这是一个手艺先锋型重资产制造工业。。。。。。。。而说到规模唬唬�；；；；；圃�， ，，，，，，电池赛道上， ，，，，，，历来不缺重量级选手。。。。。。。。那么， ，，，，，，清陶能源接下来要面临的问题自然是， ，，，，，，会不会被大佬的后发优势碾压。。。。。。。。一旦全固态手艺蹊径趋于收敛， ，，，，，，宁德时代等巨头完全可以依附其恐怖的量产能力和供应链议价权， ，，，，，，将本钱压低到敌手难以企及的水平。。。。。。。。但换个角度看， ，，，，，，巨头在液态电池上投入的数千亿资产， ，，，，，，此时也会成为它们的极重肩负。。。。。。。。这也是 " 任何行业的小公司， ，，，，，，或者是坚持科技立异的公司， ，，，，，，都要用更聚焦、更高效、更坚决的革命态度去做研究 " 的言外之意。。。。。。。。这里的时间差， ，，，，，，就是清陶最珍贵的窗口期。。。。。。。。若是能在窗堪②内把产能、客户和本钱结构跑通， ，，，，，，它的抗危害能力就会大大提升。。。。。。。。这意味着， ，，，，，，纵然未来固态电池陷入难以阻止的价钱战， ，，，，，，清陶也能有更厚的清静垫。。。。。。。。窗口期有多长？？？？？？详细来看， ，，，，，，宁德时代 2027 年有望实现小批量生产， ，，，，，，中立异航妄想 2027 年实现全固态电池的小批量装车验证， ，，，，，，比亚迪妄想 2027 年启动固态电池的批量树模装车应用， ，，，，，，亿纬锂能妄想 2028 年推出具有 400Wh/kg 高比能量的全固态电池， ，，，，，，国轩高科自主研发的 " 金石 " 全固态电池进入中试量产阶段。。。。。。。。除了这些 " 大块头 "， ，，，，，，太蓝新能源， ，，，，，，启动 IPO 的卫蓝新能源也在紧追不舍。。。。。。。。" 小批量生产 "" 树模装车 "" 量产交付 "， ，，，，，，各家的表述略有差别， ，，，，，，但时间节点都指向了统一个窗口， ，，，，，，2027 年。。。。。。。。行业普遍预期 2030 年前后进入大规模商用阶段。。。。。。。。从这些妄想来看， ，，，，，，清陶的全固态电池希望领先并不算显著。。。。。。。。虽然， ，，，，，，与上汽的绑定， ，，，，，，可能可以让清陶在整车应用端获得快速的验证， ，，，，，，扩大领先优势。。。。。。。。另一方面， ，，，，，，与上汽的深度绑定也会带来谋划高波动性的危害。。。。。。。。凭证框架协议， ，，，，，，2026 年至 2028 年， ，，，，，，清陶能源向上汽销售产品的年度上限划分为 10 亿元、50 亿元和 95 亿元。。。。。。。。2028 年的生意上限是其 2025 年整年营收的十倍。。。。。。。。未来三年， ，，，，，，清陶能源预计将 50% 的产能分派给上汽的潜在订单。。。。。。。。一旦上汽集团的车型销量缺乏预期， ，，，，，，或双方的合作关系生变， ，，，，，，将对清陶能源的谋划造成攻击。。。。。。。。唬唬�；；；；；痪浠八�， ，，，，，，清陶现在需要用 IPO 募资撑过窗口期， ，，，，，，用窗口期跑通规模唬唬�；；；；；�， ，，，，，，用规模唬唬�；；；；；劬赫攀啤�。。。。。。。而来自时间、资金、竞争敌手等多方面的压力让这个赌局的容错率极低。。。。。。。。