钧正平：日本“赌国运”的老误差又要犯了
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“超模”吕燕晒亲子照，， ， ， ，，，穿风衣戴棒球帽休闲洋气，， ， ， ，，，14岁儿子身高明180
文｜版面之外，， ， ， ，，，作者 | 画画、版君一家公司，， ， ， ，，，外洋赚得更多了，， ， ， ，，，AI 用户日活破亿，， ， ， ，，，电商还在涨。。。。。。 。但它的净利润，， ， ， ，，，却同比跌了凌驾 70%。。。。。。 。4 月 20 日，， ， ， ，，，两条新闻前后泛起。。。。。。 。先是上午，， ， ， ，，，多家媒体的报道显示，， ， ， ，，，字节跳动 2025 年净利润同比下降凌驾 70%。。。。。。 。紧接着在黄昏，， ， ， ，，，抖音集团副总裁李亮在微博回应：相关报道中关于字节净利润下降 70%，， ， ， ，，，是国际会计准则的数字，， ， ， ，，，除了新兴营业投资增大，， ， ， ，，，尚有优先股和期权本钱变换因素，， ， ， ，，，不反应运营实质。。。。。。 。一天之内，， ， ， ，，，暴跌和没那么严重两种口径同时保存。。。。。。 。究竟该信哪个？？？？ ？？？谜底是两个都是真的。。。。。。 。只是它们在说差别的事。。。。。。 。一个是财务问题，， ， ， ，，，一个是战略选择。。。。。。 。一、70% 怎么来的先说谁人吓人的数字。。。。。。 。据此前媒体报道，， ， ， ，，，字节跳动 2023 年净利润约 310 亿美元，， ， ， ，，，2024 年约 330 亿美元。。。。。。 。若是 2025 年同比下降凌驾 70%，， ， ， ，，，净利润约莫在 90 亿美元上下。。。。。。 。从 330 亿美元掉到 90 亿美元，， ， ， ，，，看起来确实像是一场灾难。。。。。。 。但李亮的回应里有一个要害信息：这个数字是按国际会计准则（IFRS）算的。。。。。。 。在 IFRS 框架下，， ， ， ，，，未上市公司融资历程中投资人持有的优先股，， ， ， ，，，会被计为金融欠债。。。。。。 。当公司估值上升时，， ， ， ，，，优先股的公允价值随之增添，， ， ， ，，，这部分增值在会计处置惩罚上会被记为用度。。。。。。 。没有一分钱的现金流出，， ， ， ，，，但会直接拉低账面净利润。。。。。。 。同样的逻辑适用于员工期权。。。。。。 。字节在 2025 年大规模发放期权，， ， ， ，，，尤其是 Seed 团队的专项期权。。。。。。 。这些期权随公司估值上升而增值，， ， ， ，，，在 IFRS 下同样体现为用度。。。。。。 。简朴说，， ， ， ，，，公司越值钱，， ， ， ，，，这两项的账面本钱越高。。。。。。 。它们实质上是未来分派权的提前计入，， ， ， ，，，和公司当下的谋划能力没有关系。。。。。。 。这种情形在中国科技公司身上不是第一次爆发。。。。。。 。2018 年小米提交上市申请时，， ， ， ，，，招股书显示 2017 年净亏损 439 亿元。。。。。。 。数字一出，， ， ， ，，，舆论哗然。。。。。。 。但拆开来看，， ， ， ，，，现实谋划利润是 53 亿元，， ， ， ，，，近 500 亿的 " 亏损 " 险些所有来自优先股公允价值变换。。。。。。 。字节的情形类似。。。。。。 。剥掉这层会计外衣之后，， ， ， ，，，李亮自己给出的定性是：收入还在涨，， ， ， ，，，TikTok 电商在赚钱，， ， ， ，，，总体营收和利润（不思量优先股和期权因素）还在增添。。。。。。 。以是 70% 内里，， ， ， ，，，有一部分利润下降，， ， ， ，，，历来就不是谋划问题。。。。。。 。字节的回应指向很明确，， ， ， ，，，是把财务口径重新拉回谋划现实。。。。。。 。但李亮紧接着又说了一句更主要的话：现实由于抖音电商增速放缓和新兴营业相关投入增大，， ， ， ，，，下半年谋划利润率有小幅下滑。。。。。。 。这句话的信息量，， ， ， ，，，比 70% 谁人数字大得多。。。。。。 。二、钱去了哪？？？？ ？？？字节在回应里认可了一个事实：抖音电商增速放缓。。。。。。 。据果真报道，， ， ， ，，，抖音电商 2025 年前十个月 GMV 增速约 30%。。。。。。 。这个数字单独看还不错，， ， ， ，，，但比照 2023 年的翻倍增添，， ， ， ，，，减速趋势已经很是显着。。。。。。 。这是一个典范的从增添机械向现金牛过渡的信号。。。。。。 。用户盈利见顶，， ， ， ，，，抖音日活在 6 到 7 亿的区间内很难再大幅增添。。。。。。 。流量本钱在上升。。。。。。 。商家的投放回报率在收紧。。。。。。 。拼多多、视频号电商、小红书电商都在抢份额。。。。。。 � ；；；；；；；跫艿缟痰淖拖Ｍ蝗缭て�。。。。。。 。抖音电商依然在赚钱，， ， ， ，，，但它的角色正在爆发转变，， ， ， ，，，从字节增添故事的主角，， ， ， ，，，酿成了为新营业输血的供应方。。。。。。 。问题是，， ， ， ，，，钱运送去了哪？？？？ ？？？有一个谜底很是清晰：AI。。。。。。 。凭证第一财经和 36 氪报道，， ， ， ，，，字节跳动 2025 年三四序度大幅加码人工智能全链条投入。。。。。。 。高额算力采购、数据中心基建、研发团队扩编，， ， ， ，，，这些支出在下半年集中爆发，， ， ， ，，，直接拖累了整年盈利。。。。。。 。规模有多大？？？？ ？？？2024 年字节在服务器购置上花了 80 亿美元，， ， ， ，，，已经是海内大厂第一。。。。。。 。2025 年整年资笔僻出约 1500 亿人民币。。。。。。 。而 2026 年的妄想更激进，， ， ， ，，，据字节内部相同会透露的数字，， ， ， ，，，2026 年资笔僻出预算 230 亿美元（约 1600 亿人民币），， ， ， ，，，其中 850 亿人民币专门用于 AI 芯片采购。。。。。。 。据 36 氪报道，， ， ， ，，，字节最近在与股东相同中透露，， ， ， ，，，2026 年的手艺资源投入还会继续增添。。。。。。 。这笔钱买来了什么？？？？ ？？？阻止 2025 年底，， ， ， ，，，字节旗下 AI 应用豆包日活跃用户突破 1 亿，， ， ， ，，，是中国首个抵达亿级日活的 AI 原生应用。。。。。。 。Seed 团队在大模子领域被行业公以为海内第一梯队。。。。。。 。字节还在全球规模内租赁数据中心，， ， ， ，，，花了数十亿美元确保能正当使用英伟达最先进的芯片。。。。。。 。但这些投入现在险些不爆发直吸收入。。。。。。 。豆包的日活很高，， ， ， ，，，商业化还在早期。。。。。。 。利润的另一个去向在外洋。。。。。。 。据 36 氪报道，， ， ， ，，，字节跳动 2025 年外洋营收增添近 50%，， ， ， ，，，远超约 20% 的海内增幅。。。。。。 。外洋营业营收占比从 2024 年的 25% 提升至凌驾 30%，， ， ， ，，，创下历史新高。。。。。。 。增添的焦点引擎是 TikTok Shop，， ， ， ，，，2025 年 GMV 同比增速靠近 70%，， ， ， ，，，并推动 TikTok 在 2025 年实现了大幅盈利。。。。。。 。许多人只看到了增速。。。。。。 。但 TikTok 电商真正的意义比增速更深一层，， ， ， ，，，它是字节第一次在外洋建设起一套可控的现金流系统。。。。。。 。广告是周期性收入，， ， ， ，，，经济好的时间多，， ， ， ，，，经济差的时间就缩水。。。。。。 。但电商是结构性收入，， ， ， ，，，只要生意在爆发，， ， ， ，，，平台就有佣金、有广告、有物流。。。。。。 。内容加电商的组合一旦跑通，， ， ， ，，，它可以在全球每一个市场被复制。。。。。。 。这意味着字节在外洋的角色正在爆发质变，， ， ， ，，，从一家流量公司，， ， ， ，，，酿成一家基础设施公司。。。。。。 。三、字节的利润换位法拉远一点看，， ， ， ，，，字节正在履历一次身份切换。。。。。。 。已往十年，， ， ， ，，，字节跳动的故事是一个海内增添故事，， ， ， ，，，从今日头条到抖音，， ， ， ，，，从信息流广告到直播电商，， ， ， ，，，每一步都在海内市场完成。。。。。。 。海内营业是绝对的收入焦点和利润焦点。。。。。。 。但 2025 年的数据正在松动这个结构。。。。。。 。对字节来说，， ， ， ，，，海内 20% 的增速是历史最低。。。。。。 。若是外洋继续坚持目今势头，， ， ， ，，，2026 年外洋营收占比可能迫近甚至凌驾 40%。。。。。。 。海内营业正在从增添引擎酿成供血者，， ， ， ，，，它还在赚钱，， ， ， ，，，但赚来的钱越来越多地被运送到两个偏向上：AI 的无底洞，， ， ， ，，，和外洋的新战场。。。。。。 。这种利润换位，， ， ， ，，，把今天的利润搬到明天的赛道上，， ， ， ，，，在科技公司的历史上并不有数。。。。。。 。亚马逊在 AWS 早期一连多年把电商利润津贴给云盘算。。。。。。 。Meta 在 2022 到 2023 年把社交广告的利润砸进元宇宙和 AI 基建，， ， ， ，，，净利润一度腰斩。。。。。。 。市场其时也是一片恐慌，， ， ， ，，，但两年后 Meta 的股价创了新高。。。。。。 。字节在做类似的事。。。。。。 。区别在于它没有上市，， ， ， ，，，不需要向果真市场交接季度报表，， ， ， ，，，理论上有更大的空间来遭受短期利润下滑。。。。。。 。但从李亮当天黄昏就出往返应来看，， ， ， ，，，这个数字到了必需要回应的田地。。。。。。 。四、为什么字节必需回应？？？？ ？？？回过头看李亮那条微博，， ， ， ，，，每一句都是全心设计的。。。。。。 。第一句：" 是国际会计准则的数字，， ， ， ，，，尚有优先股和期权本钱变换因素。。。。。。 。" 给 70% 提供了一个手艺性的诠释框架，， ， ， ，，，让懂行的人意识到这个数字包括大宗非谋划性因素。。。。。。 。第二句：" 不反应运营实质。。。。。。 。" 直接否定了利润暴跌的叙事。。。。。。 。第三句：" 抖音电商增速放缓和新兴营业相关投入增大。。。。。。 。" 自动认可了两个真实的挑战，， ， ， ，，，体现出坦诚。。。。。。 。第四句：" 下半年谋划利润率有小幅下滑，， ， ， ，，，但远没有报道中这么大幅度。。。。。。 。" 给出了一个模糊但明确的定性：利润率确着实降，， ， ， ，，，但远低于 70%。。。。。。 。第五句：" 不思量优先股和期权本钱变换的话，， ， ， ，，，总体营收和利润照旧增添的。。。。。。 。" 最后兜住底，， ， ， ，，，谋划层面，， ， ， ，，，字节还在增添。。。。。。 。五句话，， ， ， ，，，五层信息。。。。。。 。字节的回应没有否定任何一个数字，， ， ， ，，，但通过重新排列解读框架，， ， ， ，，，把利润暴跌 70% 这个叙事转化成了谋划稳健，， ， ， ，，，只是会计口径差别。。。。。。 。但一个更值得琢磨的问题是：一家未上市公司，， ， ， ，，，没有义务对外诠释财务数据。。。。。。 。李亮为什么要在当天黄昏就出往返应？？？？ ？？？说明 70% 这个数字已经触及了某个阈值。。。。。。 。浚浚浚� ？？？赡苁窃惫ば判�，， ， ， ，，，可能是合作伙伴的预期，， ， ， ，，，也可能是更远的考量。。。。。。 。但实质上，， ， ， ，，，字节不希望市场对它的估值叙事建设一个利润暴跌的印象。。。。。。 。字节的回应自己就是战略的一部分。。。。。。 。管理市场预期，， ， ， ，，，和管理营业一样主要。。。。。。 。五、两场赛跑剥掉会计噪音、剥掉公关话术之后，， ， ， ，，，字节跳动 2025 年的财务图景着实很清晰。。。。。。 。营收还在涨，， ， ， ，，，海内慢了但外洋快。。。。。。 。利润在账面上大跌，， ， ， ，，，但谋划层面只是小幅下滑。。。。。。 。真正的转变不在收入端，， ， ， ，，，而在支出端，， ， ， ，，，AI 的投入规模在 2025 年下半年泛起了跳跃式增添，， ， ， ，，，2026 年还要继续加码。。。。。。 。字节正在做一个选择：用今天的利润，， ， ， ，，，买明天的入场券。。。。。。 。这个选择能不可乐成，， ， ， ，，，取决于两件事。。。。。。 。一个是 AI 的商业化速率。。。。。。 。豆包有超 1 亿日活用户，， ， ， ，，，Seedance 这些明星产品也在起步阶段，， ， ， ，，，但收入险些可以忽略不计。。。。。。 。字节在 AI 上每年投入凌驾千亿人民币，， ， ， ，，，若是三五年内无法找到清晰的变现路径，， ， ， ，，，这些投入就会酿成淹没本钱。。。。。。 。这是一个时间问题。。。。。。 。另一个是 TikTok 在外洋的生涯能力。。。。。。 。外洋营收占比凌驾 30% 且在快速增添，， ， ， ，，，但 TikTok 在美国的处境始终没有完全稳固。。。。。。 。若是外洋营业受到攻击，， ， ， ，，，字节就失去了最大的增添引擎。。。。。。 。这是一个运气问题。。。。。。 。一个是时间，， ， ， ，，，一个是运气。。。。。。 。字节正在同时和这两样工具赛跑。。。。。。 。【版面之外】的话：已往的字节，， ， ， ，，，是一家追求效率的公司。。。。。。 。每一分钱的投入都要算 ROI，， ， ， ，，，每一个产品都要看数据，， ， ， ，，，做不到就砍掉。。。。。。 。这种极致的效率导向让它在十年内从零长到万亿级。。。。。。 。但 2025 年最先，， ， ， ，，，字节的逻辑变了。。。。。。 。不再追求每一笔投入的即时回报，， ， ， ，，，最先愿意在短期内看不到回报的偏向下重注。。。。。。 。实质上，， ， ， ，，，字节的利润没有消逝，， ， ， ，，，它只是在腾挪。。。。。。 。从海内搬到外洋，， ， ， ，，，从电商搬到 AI，， ， ， ，，，从今天的利润表搬到明天的资产欠债表。。。。。。 。70% 这个数字是一面镜子。。。。。。 。镜子里照出的，， ， ， ，，，是字节正在做一次重大的资源重新分派。。。。。。 。一家公司最先自动牺牲利润，， ， ， ，，，通常意味着它看到了一场更大的战争。。。。。。 。
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